is Acomo een ruwe bolster in een zachte dop?
Acomo is een handelshuis met verschillende dochterondernemingen in soft commodities en actief in meer dan 100 landen. De onderneming is Europees marktleider in specerijen, noten, kruiden en gedroogd fruit. Daarnaast is Acomo de grootste onafhankelijke theehandelaar in de wereld en de nummer twee in zonnebloempitten. Tevens is de onderneming actief in de lucratieve Europese voedingsingrediëntenmarkt en via de recente overname van Tradin Organic in biologische voedingsingrediënten.
Ondanks de groeiende vraag naar soft commodities zijn de prijzen van de meeste belangrijke productsoorten, zoals peper, de afgelopen jaren fors gedaald. Dit komt met name door de goede oogsten en betere productiemiddelen van de boeren. Dit is een van de belangrijkste oorzaken waarom de nettowinst van Acomo de afgelopen jaren stabiel is gebleven rond de € 30 mln. Ook in 2020 realiseerde Acomo een nagenoeg onveranderde omzet van € 707 mln (+1%) en een licht lagere nettowinst voor bijzondere eenmalige lasten van € 31,2 mln (2019: € 32,1 mln).
Ondanks de hoge volatiliteit in de verschillende productgroepen en eindmarkten, hoge transportkosten door de coronacrisis (tekort aan containers en fors hogere prijzen) en een waardedaling van de US dollar zette Acomo daarmee een knappe prestatie neer.
Tradin Organic
Daarnaast is 2020 een belangrijk kantelpunt voor de onderneming door de grote overname in november van Tradin Organic. Tradin is wereldwijd actief (meer dan 100 landen) in de snelgroeiende markt voor biologische voedingsingrediënten, zoals gedroogde producten, fruit, cacao, oliën en hoogwaardige sappen. Veel productgroepen sluiten goed aan bij die van Acomo en zorgen tegelijkertijd ook voor diversificatie en voldoende schaalgrootte van Acomo’s belangrijkste geografische gebieden en eindmarkten.
De overname voegt ruim € 450 mln toe aan de groepsomzet, waardoor de € 1 miljard omzetgrens ruimschoots wordt doorbroken. Daarnaast koopt Acomo ruim € 30 mln EBITDA bij en zal de genormaliseerde winst per aandeel (na verwatering) met meer dan 30% toenemen. Acomo financiert de overnamesom van € 330 mln grotendeels met schuld en een aandelenemissie (20%) van ruim € 96 mln.
Door deze overname gaat Acomo een nieuwe groeifase in, die gelijkenis vertoont met de omgekeerde overname van de thee- en zadenactiviteiten van Deli Maatschappij in 2010. Wij zijn ervan overtuigd dat deze overname het ruim 200-jarige Acomo opnieuw bij beleggers op de kaart zet en de zichtbaarheid vergroot. De onderneming krijgt nu een hoger (biologisch) groeiprofiel en grotere marktkapitalisatie waardoor niet alleen waarde- en dividendbeleggers het aandeel interessant vinden maar ook ESG- en groeibeleggers.
ESG
De overname van Tradin draagt niet alleen financieel bij maar versterkt ook het ESG-profiel van de onderneming. Tradin stimuleert bijvoorbeeld actief een biologische supply-chain. De oogsten en bewerking van de voedingsingrediënten bevindt zich vaak in lage lonen landen. Boeren in die landen kunnen hun inkomsten flink verhogen door over te stappen naar biologische productie wat vaak een hogere vraagprijs oplevert. Bij de boeren ontbreekt het in de regel aan kennis en financiële slagkracht om de overstap te maken. Tradin, in samenwerking met NGOs, helpt hierbij door middel van trainingen en werkkapitaalfinanciering. Het voordeel voor Tradin is dat het hierbij haar sourcing netwerk verder kan uitbreiden. Over de afgelopen jaren heeft de onderneming dan ook een uniek sourcing netwerk opgebouwd over de gehele wereld.
Tijdens de Algemene Vergadering van Aandeelhouders van 22 april jl. meldde Managing Director Allard Goldschmeding dat Acomo Q1 2021 met hogere resultaten heeft afgesloten in vergelijking met dezelfde periode een jaar eerder. Dit ondanks de nadelige impact van hogere vrachttarieven en de kortstondige problemen in het Suezkanaal. Zowel de performance als de integratie van Tradin Organic verloopt volgens plan. Echter, door de verwerking van de bij de overname betaalde goodwill moet er volgens IFRS-regels in het eerste jaar na de overname eenmalig een hoger bedrag aan geamortiseerde verwervingskosten worden afgeschreven. De boekhoudkundige impact daarvan zal circa € 0,23 per aandeel bedragen.
De pro forma winst per aandeel (exclusief amortisatie) bedraagt na de overname van Tradin € 1,77, ofwel een winststijging van ruim 30%. Gezien de goede start in de eerste vier maanden moet Acomo in staat zijn dit jaar circa € 1,80 per aandeel te verdienen (exclusief amortisatie). Tegen de huidige beurskoers van € 21,40 noteert het aandeel alsdan slechts 11,9 keer de verwachte winst.
Net als in 2010 zou de overname van Tradin Organic een enorme impuls kunnen geven aan de beurswaardering. Kijkend naar waarderingen van sectorgenoten en historische koers/winstverhoudingen zou de beurskoers van Acomo rond de € 35 moeten noteren, ofwel € 1 miljard beurswaarde.
Koerdoel
Vanaf de huidige beurswaarde van € 635 mln betekent dat een stijgingspotentieel van bijna 60%. Een forse re-rating van het aandeel ligt dus in het verschiet. Daarnaast keert Acomo in 2022 naar verwachting weer dividend uit, waardoor het naast een groei- ook weer een aantrekkelijk rendementsaandeel wordt.
Koers op moment van schrijven: 21,50
